在黃埔港、鲅魚圈、青島港等港口，一些大宗商品貿(mào)易商近期卯足了勁兒進(jìn)貨、拉貨。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差下，海內(nèi)外大宗商品價(jià)差顯著，加之全球央行大放水，海外資金利率大幅回落，使得境內(nèi)外出現(xiàn)資金利差。兩大因素加持下，大宗商品進(jìn)口火了。
全球商品庫存大流動(dòng)
受國際市場(chǎng)需求疲軟影響，大宗商品價(jià)格普跌，海外商品跌幅更甚，原油、金屬等品種進(jìn)口套利窗口打開，鋁進(jìn)口暴增尤其引人注目。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，4月中國原鋁進(jìn)口量為0.73萬噸，環(huán)比增長36%，同比增長352%。
“預(yù)計(jì)5月進(jìn)口鋁錠數(shù)據(jù)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。”我的有色網(wǎng)分析師樸健告訴中國證券報(bào)記者，5月以來已有近30萬噸鋁錠到港，分布在黃埔港、鲅魚圈、青島港等港口。貨源主要來自印度，從俄羅斯、馬來西亞進(jìn)口的量也不少。
作為全球最大的鋁生產(chǎn)國，中國鋁進(jìn)口一直處于低位，但4月以來原鋁進(jìn)口飆升。樸健稱，4月以來，國內(nèi)鋁消費(fèi)端陸續(xù)復(fù)蘇，而歐美地區(qū)尚未完全復(fù)工，內(nèi)外盤鋁價(jià)差持續(xù)拉大。自4月29日電解鋁進(jìn)口窗口打開以來，進(jìn)口利潤在5月20日達(dá)到近期最高值879元/噸。截至6月4日，每噸仍有248元的進(jìn)口盈利。“4月至5月鋁價(jià)一直處于低位，也使得下游加工企業(yè)及終端下單意愿較為強(qiáng)烈，有透支消費(fèi)的行為。”樸健說。
作為建筑和制造業(yè)的重要原材料，銅價(jià)走勢(shì)被當(dāng)作經(jīng)濟(jì)“晴雨表”，近期庫存數(shù)據(jù)的變化直接反映了國內(nèi)外需求預(yù)期存在明顯差異。
“上海期貨交易所銅庫存從3月的38萬噸降至最新的12.8萬噸，降幅66.3%；同期，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存從18.3萬噸升至23.4萬噸，升幅27.8%。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超告訴中國證券報(bào)記者，國內(nèi)外庫存出現(xiàn)分化的主要背景是隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，現(xiàn)貨需求快速回升，銅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，進(jìn)口盈利窗口打開。此外，“海外資金利率大幅回落，使得國內(nèi)外出現(xiàn)資金利差，也是促進(jìn)庫存流動(dòng)的重要因素。”劉超說。
投機(jī)資金難分一杯羹
在價(jià)差、利差作用下，大宗商品出現(xiàn)進(jìn)口熱。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1月至5月我國主要大宗商品進(jìn)口量增價(jià)跌，原油、天然氣、銅、煤炭、大豆等進(jìn)口價(jià)格分別下降21.2%、14.7%、6.3%、4.7%、1.7%，進(jìn)口量分別增長5.2%、1.9%、12.4%、16.8%、6.8%。
在誘人利潤刺激下，一些投機(jī)資金想臨時(shí)參與進(jìn)來。一位鋁貿(mào)易商（平時(shí)不做進(jìn)口貿(mào)易）對(duì)中國證券報(bào)記者表示，鋁錠進(jìn)口利潤最高時(shí)想?yún)⑴c一把，但實(shí)際上很難行得通，真正在做的鋁錠進(jìn)口商很少。“我們平時(shí)基本不進(jìn)口鋁錠，臨時(shí)進(jìn)口的話，要與國外廠家商談很長時(shí)間。如果通過LME交割，出庫要排隊(duì)，再定船運(yùn)輸，大概要2個(gè)月。而且這些鋁錠入境后不能交割進(jìn)上海期貨交易所的交割庫，沒辦法在盤面鎖定利潤；賣現(xiàn)貨的話，2個(gè)月的時(shí)間敞口太大，屆時(shí)價(jià)格難卜，風(fēng)險(xiǎn)太大，最終作罷。”這位鋁貿(mào)易商說，“我與幾位貿(mào)易商伙伴溝通過，都是因?yàn)檫@些問題受限，沒辦法操作，所以對(duì)這部分（資金）進(jìn)口量的評(píng)估不到10萬噸。”
樸健告訴中國證券報(bào)記者，本輪進(jìn)口主要以本來就做鋁貿(mào)易的大型貿(mào)易商為主，他們多數(shù)直接從海外煉廠調(diào)貨，而非采用進(jìn)口流程耗時(shí)較久的交割庫。
套息交易會(huì)否卷土重來
前些年瘋狂的金屬融資會(huì)否卷土重來？從當(dāng)前國內(nèi)外利率環(huán)境看，這種情況存在可能性。
劉超告訴中國證券報(bào)記者，受疫情影響，海外央行大規(guī)模放水，Libor再度回落至2010年美國金融危機(jī)時(shí)的低位。國內(nèi)資金成本盡管也在下降，但信貸體系管理嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)資質(zhì)審核和要求很高，導(dǎo)致民間實(shí)際利率偏高。當(dāng)海外資金成本比國內(nèi)低，可在海外借入低利率資金，在國內(nèi)貸出高利率資金獲取利差收益。人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換，利差往往通過貨物貿(mào)易為中介進(jìn)行。銅具有價(jià)值高、零關(guān)稅特點(diǎn)，更受貿(mào)易融資青睞。
“貿(mào)易融資主要有三種方式，分別是常規(guī)模式信用證貸款進(jìn)口、虛擬銅貿(mào)易融資和理財(cái)加貿(mào)易融資。”劉超說，從現(xiàn)實(shí)情況看，保稅區(qū)庫存是判斷虛擬貿(mào)易融資進(jìn)入的重要指標(biāo)。機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，6月12日當(dāng)周，上海保稅區(qū)銅庫存環(huán)比增加0.32萬噸至21.62萬噸，連續(xù)第三周增長，但仍處歷史低位。國內(nèi)保稅區(qū)庫存偏低，多數(shù)進(jìn)口是常規(guī)信用證現(xiàn)貨進(jìn)口融資方式，并非空轉(zhuǎn)性質(zhì)的融資方式。
“融資行為肯定有，但本輪鋁的進(jìn)口應(yīng)該還是以現(xiàn)貨為主。”樸健表示。
針對(duì)大宗商品套息的融資行為，國家近年來持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，包括2013年國家外匯管理局發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，以及2014年原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于開展進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資情況快速調(diào)研的通知》。“貿(mào)易融資的常規(guī)進(jìn)口模式一直存在，不受限制。后兩種貿(mào)易模式因未發(fā)生貨權(quán)實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移，僅是票證流轉(zhuǎn)，目的是盡快套取利差，因此是整治重點(diǎn)。”劉超說，隨著進(jìn)口套利盈利出現(xiàn)，加上海外資金成本持續(xù)回落，利差套利空間可能會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，需引起關(guān)注，以免對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)帶來不必要影響。
